Græske gældsproblemer skaber uro  

Investorerne har nedbragt risikoen i porteføljerne

Vi har været vidner til kraftige kursfald og øget usikkerhed på tværs af de globale aktiemarkeder de seneste måneder. Dette har betydet, at flere investorer har nedbragt risikoen i deres porteføljer ved at reducere deres aktiebeholdninger. Den seneste tids uro og nervøsitet har været afledt af gældsproblemerne i Grækenland, hvor risikoen for en statsbankerot var overhængende, da finansmarkederne krævede en enorm præmie for at låne penge til den græske stat. Aktiemarkedets fokus har ubetinget været rettet mod eurolandenes store budgetunderskud, samt behov for budgetopstramninger, hvilket har sat den europæiske valuta under massivt pres.

Årsagen til underperformance
Den altoverskyggende forklaring på Højt Udbyttes underperformance, relativt til det globale aktiemarked, skal findes i eurosvækkelsen over for såvel yen (-19%) som dollar (-17%). Højt Udbytte-afdelingen har på nuværende tidspunkt ingen direkte eksponering mod den japanske yen og blot 17% eksponering mod dollaren. Dette er store undervægte i forhold til det generelle aktiemarked målt ved MSCI World, hvor USA udgør 50% og Japan 10%. På trods af at eksponeringen mod amerikanske aktier er øget fra ca. 10% ved årsskiftet til de nuværende 17%, har det dog ikke været tilstrækkeligt til, at Højt Udbytte afdelingen i fuldt omfang har kunnet få udbytte af dollarstigningen. På trods af at mange eksportorienterede europæiske selskaber i Højt Udbytte afdelingen nyder godt af en dollarstigning, har dette ikke kunnet overskygge frygten for, at konstruktionen bag eurosamarbejdet ikke er solidt nok. Det europæiske aktiemarked, hvor afdelingen har en høj eksponering, har samtidig underperformet både USA og Japan i lokalvaluta, hvilket ligeledes bidrager negativt til afdelingens relative performance. Renses afkastet på det globale aktiemarked for valutaeffekter, er det reelt faldet med 3%.

Porteføljemæssige ændringer i forhold til USA og Japan
Vi har gennem en længere periode haft øget fokus mod amerikanske aktier, hvilket er årsagen til, at vægtningen af amerikanske selskaber er øget i afdelingen. Det er vores forventning, at den amerikanske økonomi vil komme hurtigere ud af den økonomiske krise, og der er flere selskaber, som dermed er billige relativt til deres vækstpotentiale. Vi holder fortsat et vågent øje med amerikanske kvalitetsselskaber med stabil indtjening og en attraktiv udbyttepolitik, hvorfor man kan forvente en øget eksponering mod amerikanske selskaber. Eksponeringen mod Japan er på nuværende tidspunkt nul. Fremadrettet vil eksponeringen i Japan være begrænset, da japanske selskaber generelt ikke har en udbyttevenlig politik. Den gennemsnitlige udbytteprocent i Japan er 1,7%, mens den i Europa er 3,6%.

Europa har været omdrejningspunktet for de seneste måneders diskussion af staters budgetunderskud. Det er væsentligt at bemærke, at USA og Japan har mindst lige så store udfordringer i form af budgetunderskud som Europa. Det samlede offentlige underskud er 190% i Japan, mens det blot er 118% i Grækenland jf. nedenstående.

 
Man kan derfor ikke afvise, at markedsstemningen pludselig vendes mod dollaren og yennen i takt med, at dagsordenen retter sig mod de krævede budgetopstramninger i de to lande.

En ulykke kommer sjældent alene
Trods betydelige kursfald de seneste uger er de underliggende økonomiske nøgletal fortsat med at overraske positivt. Bedringen i nøgletallene indikerer således, at det økonomiske opsving fortsat er i fuld gang. Dette blev ligeledes bekræftet i 1. kvartalsregnskaberne der vidnede om, at virksomhederne har fået nedbragt lagrene og trimmet omkostningsbasen. Markedet har dog valgt at se igennem fingrene med de underliggende positive fundamentaler og i stedet valgt at fokusere udelukkende på de negative nyheder, som til gengæld er væltet ind i en lind strøm. Gældsproblemerne i Grækenland, askeskyen som bremsede den globale lufttrafik, oliekatastrofen i USA og senest konflikten mellem Nord- og Sydkorea har præget overskrifterne. Mange af de negative nyheder burde dog isoleret set ikke være tilstrækkelige til for alvor at påvirke aktiemarkedet negativt, men sammenlagt har det betydet, at risikovilligheden i markedet har været på tilbagetog, hvilket har været med til at trække markedet kraftigt ned.

Fremtiden for Højt Udbytte-selskaber i et globalt opsving
Lav vækst gør høje udbytter attraktive. Det nuværende økonomiske opsving har primært været trukket af industrivirksomhederne, der de sidste 6-12 måneder har haft travlt med at opbygge et mere balanceret lagerniveau. Da krisen strammede til, blev lagrene barberet ned til et absolut minimum i frygt for, at efterspørgslen ville nå frysepunktet. Dette viste sig imidlertid ikke at være tilfældet, hvorfor behovet for at opbygge lagrene til et mere balanceret niveau opstod. Det er væsentligt at holde sig for øje, at denne lagerkorrektion har haft en ganske stor effekt på den globale vækst, men at den er af midlertidig karakter. For at vi skal opnå et sundt og bæredygtigt opsving, er det afgørende, at den underliggende efterspørgsel tager over.

Svag bedring i nøgeltallene 

De seneste nøgletal tegner et billede af et arbejdsmarked, der er i svag bedring i USA, hvilket er positivt for privatforbruget. Der er dog forventning om, at de store budgetunderskud i såvel Europa og USA vil betyde, at der kommer finanspolitiske opstramninger. Disse stramninger vil komme i mange forskellige former, og de vil ultimativt have en negativ påvirkning på privatforbruget og i sidste ende lægge en dæmper på den økonomiske vækst de kommende år. Det er derfor vores vurdering, at dette opsving vil adskille sig fra tidligere opsving, da opstramninger vil komme hurtigere, end historien foreskriver. Det er vores vurdering, at Højt Udbytte-afdelingen er rigtig godt positioneret til den kommende økonomiske udvikling. Den defensive strategi, hvor indtjeningsstabilitet og et højt løbende udbytte er omdrejningspunktet, er attraktiv netop nu. Selskaberne i EgnsINVEST Aktier, Højt Udbytte har en række positive egenskaber, der gør dem attraktive relativt til markedet i perioder med lav vækst i den globale økonomi. Udsigten til en moderat udvikling i efterspørgslen, og dermed selskabernes indtjening, vil øge fokus på kvalitetsselskaber med en høj grad af sikkerhed i indtjeningen.