Pilene peger på kursstigninger i 2010

Efter en historisk lang og dyb recession peger flere indikatorer igen i den rigtige retning. Den fortsatte bedring i de økonomiske nøgletal og udsigten til indtjeningsvækst i virksomhederne er med til at fastholde den positive stemning på aktiemarkederne. Flere af selskaberne i EgnsINVEST Aktier, Højt Udbytte har positioneret sig mod denne udvikling ved at tage markedsandele igennem opkøb.
 
Det sorte hul
USA er verdens største økonomi. Derfor afhænger meget af udviklingen i den globale økonomi af, hvordan vinden blæser på den anden side af Atlanten. Efter alt at dømme står den amerikanske økonomi på den anden side af en historisk lang og dyb recession. At recessionen havde historiske dimensioner kom blandt andet til udtryk i en nedsmeltning på boligmarkedet, som oplevede et fald på omkring 30% - dog med store regionale forskelle. Kreditmarkedet frøs til is, og privatforbruget, som traditionelt har været en stor bidragsyder til den amerikanske vækst, bremsede fuldstændigt op. En af konsekvenserne var blandt andet en historisk stor stigning i arbejdsløsheden, hvor op imod 7,2 millioner amerikanere mistede deres job.

Vending på vej
Flere af de vigtigste nøgletal for økonomien har allerede indikeret, at den amerikanske økonomi har oplevet en vending. Ved indgangen til februar viste en opgørelse af det amerikanske BNP, at økonomien i fjerde kvartal 2009 faktisk oplevede en positiv kvartalsvis vækst på 1,4%, hvilket svarede til en annualiseret vækst på 5,7%. Økonomer havde forud for offentliggørelsen af BNP-tallet været bekymrede for, at væksten hovedsagligt ville afspejle en midlertidig lageropbygning. Bekymringen blev dog gjort til skamme, da ”kun” 3,4 procentpoint af 5,7% kom fra opbygning af lager. Samme opgørelse viste, at det private forbrug steg med 2% i fjerde kvartal, hvilket var en positiv overraskelse i forhold til konsensusestimaterne. Gående fremad kan væksten dog blive påvirket negativt, hvis virksomhedernes lageropbygning aftager i styrke.

Efter dybe fald kommer store opsving
Samlet set er betingelserne for en egentlig konjunkturopgang i økonomien efterhånden tilstede. Hvis vi kigger tilbage i historien, er der en tydelig sammenhæng mellem dybden af en recession og styrken i det efterfølgende opsving. Skal det nuværende mønster følge historien, betyder det, at en vending i økonomien kan forårsage en ganske pæn vækst i 2010. Vi vurderer, at aktiemarkedet vil blive understøttet af en fortsat positiv udvikling i den underliggende økonomi.

Historisk lav rente understøtter aktiemarkedet
Økonomien såvel som aktiemarkedet blev i 2009 hjulpet på vej af et historisk lavt renteniveau. De lave renter betød blandt andet et lavt afkast fra obligationer, hvilket var medvirkende til, at investorerne igen gik ind i aktier i takt med, at appetitten på risiko voksede. Den amerikanske centralbank (FED) ventes gradvist at påbegynde en tilbagetrækning af de ekstraordinære stimuli, som blev lanceret i kølvandet af den finansielle krise. Med fortsat lav inflation og kapacitetsudnyttelse ventes FED dog tidligst at hæve styringsrenterne mod udgangen af 2010. En tilbagetrækning af de ekstraordinære stimuli, kan betyde en øget risiko for stigende obligationsrenter i 2010, hvilket kan være med til at lægge et nedadgående pres på både væksten og aktiemarkedet. I øjeblikket betyder de historisk lave renter, at afkastet fra obligationer er relativt lavt i forhold til det potentielle afkast fra aktier, hvilket kan være understøttende for markedet.

Penge på sidelinjen
I forbindelse med nedsmeltningen på aktiemarkederne mistede investorerne fuldstændig appetitten på risiko. Mange investorer søgte over i obligationer med kort løbetid, hvor de har været relativt sikre på afkastet. Risikoappetitten er kommet tilbage i markedet, hvilket sammenholdt med det lave renteniveau gør, at teamet bag afdelingen forventer, at mange af midlerne fra obligationsmarkedet vil blive kanaliseret tilbage til aktiemarkedet.

Indtjeningsvækst afgørende for udviklingen på aktiemarkedet
I forbindelse med den seneste tids krise oplevede flertallet af selskaber et fald i efterspørgslen efter deres produkter. Det kunne mærkes på indtjeningen såvel som i omsætningen. En konsekvens heraf var blandt andet, at selskaber minimerede deres omkostninger og skar ind til benet – eksempelvis ved at skære i antallet af ansatte. Den reducerede omkostningsbase betyder omvendt, at selskaber står til at høste frugterne i form af forbedrede indtjeningsmarginaler, som er et udtryk for at en større del af omsætningen rent faktisk ender på bundlinjen. Vores forventninger er, at indtjeningsvæksten vil være omkring 25% i 2010, hvilket er markant over det historiske gennemsnit. Ser man tilbage i tiden har der været en positiv sammenhæng mellem virksomhedernes indtjeningsvækst og kursudviklingen. Investorer skal derfor holde godt øje med om virksomhederne kan indfri vores og markedets høje forventninger til indtjeningen, da det vil være afgørende for aktiemarkedet i 2010.
 
Fusioner og opkøb
Fusioner og virksomhedsopkøb (også kaldet M&A, mergers & acquisitions) kan ligeledes understøtte en positiv udvikling på aktiemarkedet. Store og velkonsoliderede selskaber havde under krisen fokus på at få rebet sejlene tæt til masten. Stemningen er dog vendt, og i dag kigger de fleste opad hullet i stedet for ned i det. Det betyder, at selskaber med sunde balancer og fornuftige udsigter til indtjeningsvækst igen har åbnet op for at udvikle deres forretninger igennem fusioner og opkøb. I forbindelse med opkøb af selskaber ser man ofte, at opkøbskandidaterne stiger i kurs. Det kan have en positiv effekt på konkurrenternes aktiekurs og dermed markedet. I EgnsINVEST Aktier, Højt Udbytte er porteføljen karakteriseret ved, at indeholde mange selskaber, der har udnyttet krisen til at tage markedsandele igennem organisk såvel som via opkøb.