HøjtUdbytteInvester (pdf)

Råvarepriserne er the dark horse Største trussel mod Nestlé er råvareprisstigninger. Vi så det for et års tid siden, men i den forbindelse lykkedes det selskabet at vælte prisstigningerne over på forbrugerne. En tilsvarende nedadgående tendens i priserne, nu hvor råvarepriserne igen er faldet er gået væsentligt langsommere til gavn for selskabets indtjeningsmargin

Nestlé – fødevarer med mere
En tabt retssag og generel usikkerhed om den fremtidige indtjening hos Tate & Lyle, har sendt Højt Udbytte teamet på indkøbstur. Erstatningen er blevet Nestlé, som blandt andet tager konkurrencen op mod Starbucks. 

Hen over sommeren har porteføljeteamet bag Aktier, Højt Udbytte udskiftet en del af selskaberne i porteføljen. I den forbindelse har Tate & Lyle måtte vige pladsen til fordel for Nestlé. Begge selskaber hører til fødevaresektoren, og begge er er giganter på deres felt.  Nestlés aktiekurs har i dag indpriset en årlig omsætningsvækst på 0,3%. Dette vurderer vi er alt for lavt. Nestlé forventer selv en årlig omsætningsvækst på 5-6%. Vi ser således et stort afkastpotentiale i dette kvalitetsselskab.

Fakta om Tate & Lyle
Det britiske selskab er et af de førende leverandører af ingredienser til fødevareindustrien. Blandt selskabets konkurrenter hører danske Danisco for eksempel til. Et af deres store produkter, som de indtil for nylig har været de eneste i verden, der kunne producere, er et kaloriefrit organisk sødemiddel ved navn ”Sucralose”. Sødemidlet som blandt andet er solgt til læskedriksproducenter som f.eks. Coca Cola har stået for 25% af Tate & Lyles indtjening. Andre store produktområde er stivelsesmidler til papirindustrien samt produktion af ethanol.

Store investeringer i faste omkostninger
Alle de nævnte produktgrupper har krævet store investeringer i produktionsanlæg, hvorfor selskabet er belastet af relativt høje faste omkostninger. Under højkonjunkturen har dette ikke været noget problem, da indtjeningen sagtens har kunne forrente de store investeringer. Under den verserende økonomiske krise har den situation forandret sig. Selskabet har af forskellige årsager oplevet faldende efterspørgsel på deres produkter og har overkapacitet på deres produktionsanlæg, hvilket især fremadrettet vil presse deres indtjening.

Faldende efterspørgsel og kopiprodukter
Papirindustrien er presset,  og efterspørgslen efter stivelse til denne industrigruppe er faldet 20-25%. Olieprisen er faldet, hvilket betyder, at erstatningsproduktet, ethanol er blevet mindre interessant. For sødemidlet er historien lidt speciel. Produktet har fået konkurrence af en indisk producent, for hvem det er lykkedes at producere et produkt mage til, og Tate & Lyle har tabt den efterfølgende retssag. Indtjeningsestimaterne for produktet må derfor forventes at falde. Samtidig betyder udviklingen mod sundere fødevarer, at salget af søde læskedrikke er faldet, hvorfor efterspørgslen efter Sucralose også af markedsmæssige årsager er nedadgående.

Et verdensklasseselskab ind i porteføljen
Fremtidsudsigterne for Tate & Lyle på den korte bane er udfordrende og for porteføljeteamet bag Højt Udbytte har det derfor været oplagt at kigge sig omkring efter en erstatning. Da muligheden bød sig for at få et verdensklasseselskab som Nestlé ind i porteføljen til en meget attraktiv kurs, blev Tate & Lyle ved samme lejlighed solgt fra.

Nestlé, dem kender vi jo
Ja, de fleste har oven i købet prøvet flere af Nestlés produkter eller har købt det til deres børn. For i modsætning til andre fødevarekonglomerater har Nestlé også egne brands. Blandt de mest kendte i Danmark er deres morgenmadsprodukter, deres kaffe og deres babymadsprodukter. Udover brands, som bærer navnet Nestlé, står selskabet også bag andre kendte brands blandt andet Perrier vand og Mövenpick is.

Risikospredning og stort markedskendskab
Kendte mærker gør det ikke alene. Et af Nestlés styrker, er deres spredning på både produkter, markeder og varekategorier. Selskabets produkter spreder sig ikke alene ved at tage plads mange forskellige steder i supermarkedet, men også på den enkelte reol breder de sig. Både på hylderne i øjenhøjde med de dyre mærkevarer og på de nederste hylder, hvor discountprodukterne står, optager Nestlés produkter plads. Selskabet har med andre ord en strategi, om differentierede priserne inden for hver produktkategori ligesom Nestlé også laver privat-labelprodukter for nogle af de store supermarkedskæder.

Prisstrategien har givet sikkerhed for at beholde kunderne selvom de – evt. grundet finanskrisen – ville købe et billigere mærke end de plejer. Undersøgelser har dog gennem adskillige kriser vist at denne frygt er ubegrundet, og at der er stor mærkevareloyalitet blandt forbrugerne.

Caféer og vogne med færdigretter
Nestléprodukter finder man i hele verden. Produkterne er ikke de samme alle steder og mængderne kan variere meget, hvilket hænger sammen med, at der er regionale forskelle på, hvad forbrugerne vil have. Nestlé har afsat relativt store midler bruges netop på at udvikle nye produkter og undersøge forbrugeradfærd på de forskellige markeder.

En af de nye satsninger gælder deres kaffeprodukter. Disse bliver synlige helt ud på gadeniveau, når Nestlé tager konkurrencen mod de allestedsnærværende Starbucks op og begynder at åbne caféer rundt i verdens byer. Kunderne kan dog også vælge at drikke deres espresso og latte hjemme. En forholdsvis billig udgave af en espressomaskine, Nespresso, til hjemmet tog i 2008 markedet med storm. Kaffetabsene til  maskinen er naturligvis tilpasse Nestlés produkter mht. størrelse og form.

Endnu en satsning handler om at skabe kendskab til produkterne ved at bringe dem helt ud på gaden. Denne gælder en slags pølsevogne. I stedet for pølser sælges der Maggi-færdigretter fra vognene.

De nye områder, som fremadrettet skal drive væksten, bliver sundhed. Det betyder ikke, at Nestlé stopper med at producere Smarties og Nesquick kakaopulver, men at de åbner op for en ny produktkategori blandt andet med tilførsel af vitaminer i nogle produkter. Udover sundhed bliver introduktion af babymad på emerging-markederne en fremtidig satsning. Den øgede velstand og voksende middelklasse betyder, at kineserne, inderne og brasilianerne vægter sund ernæring til deres børn højere, og dermed er et nyt marked for salg af babymad åbnet.

Stor finansiel styrke
Historisk har selskabet haft en omsætningsvækst alene i kraft af egen udvikling på 5-6% årligt. Løbende er andre mærker dog købt til. Bl.a. ejer selskabet 28% af L’oreal og 52% af brillefirmaet Alcon. På netop Alcon har Nestlé en put-option, som af markedet vurderes til at have en værdi på mellem 54 og 68 mia. kroner. Retten til at sælge aktierne skal udnyttes i perioden fra januar 2010 til juni 2011, hvilket markedet forventer vil ske. Med et salg af Alcon er der mulighed for, at det allerede kørende aktietilbagekøbsprogram vil blive opjusteret for yderligere at understøtte aktiekursen.

Kvalitet koster
Prædikatet ”Verdensklasseselskab” mener vi er velvalgt, når det drejer sig om Nestlé. Og kvalitet koster som bekendt. Her har vi dog været heldige, da også verdensklasseselskabers aktiekurser falder, når hele aktiemarkedet kollapser. Højt Udbytte-teamet har derfor erhvervet selskabet til en attraktiv pris og forventer med baggrund i de indtjeningsforventninger, der er til selskabet de kommende år, at vi og investorerne i Aktier, Højt Udbytte bliver glade for at have fødevareselskabet i porteføljen. Samtidig er vi overbeviste om, at selskabet har en konkurrencefordel ved at være så velpositioneret på emerging markedet. De fleste analytikere er enige om, at det netop er her fra, væksten skal komme.